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注册制下投行变化与转型

来源:本站 发布时间:2019-06-11

注册制下投行变化与转型

这其中的变化,一是项目选择更加市场化。

以前过于注重盈利能力,注重历史数据,目前投行机构对于一些新兴产业,包括新经济、新技术、新模式,都没有一个比较好的适应办法。 比如一些互联网企业之前投入很大,但是可能没有盈利;还有一些新技术、新材料的企业,从实验室经济到商业化转化过程中需要大量投入,也更需要资金的投入,但这类企业不能通过资本市场融资,只能通过私募股权投资来做,也就导致了一些企业只能到海外上市,包括腾讯、携程等知名企业。

注册制之后,就会发生一些新的变化,即将来临的注册制以信息披露为核心,注重材料真实性、准确性、完整性、合规性。

这种情况下,原有IPO筛选理念发生了变化,观察的视角和遴选标准都发生变化,从注重企业盈利能力转为重视企业成长能力和行业领先能力的高低:即企业是不是能够具备成长能力,是不是在行业中处于领先位置。

此外,以前投行注重财务核查,包括法律核查,充当律师和会计师的职责,今后将转变为对行业的深入理解和研究。 注册制推出以后,A股市场结构更加丰富。

以成长为导向,更加市场化的选择标准,将有利于A股的不同发展阶段,要让不同行业特征、不同营收规模、不同商业模式的企业有机会丰富A股市场。

实现更加市场化的定价,对公司的理解非常重要。

核准制下,我们进行了多轮新股发行改革,在这种情况下,每次改革的最后结果,就是市场定价更加单一,包括导致没有建立市场化的定价方式,新股发行总是一轮哄抢,证券化水平特别低。 路演也在走形式主义。

2009年以后,新股发行体制改革后的一段时间内,路演比较充分,而且在新股发行投资价值分析上做了很多工作,但是之后新股改革变得更加僵化。 注册制以后,供给增加从卖方市场变成买方市场,新股发行供给加大。

因为对于新股定价有了新的科学理解,投行能充分理解发行人所在行业,进行实质性和高效路演,和投资者进行充分沟通。 投行人员需要增加对行业的理解和把握,包括对终端技术或者水平发展阶段的把握,包括微观产品应用商业模式的把握,把这些理解用资本市场语言推荐给投资者,才能形成一个新的新股定价机制,新股定价才能更加市场化。 现在投行也对这方面做了一些尝试。 另一方面,投行收入结构发生根本变化,通道收入向综合服务收入转变。

近几年,应该说随着并购的逐渐深化,财务顾问收入在投行收入的结构中正在增加,去年已达到20%。 但和发达国家相比,我们感觉投行收入还是比较单一的。 未来随着注册制的改变,产品承销收入、财务顾问收入,产品设计、交易收入,以并购平台管理、结构化产品、资产对接占收入比重越来越大。 其实今天的主题就是投融资的结合,随着定价能力的提高,产品对接能力的提高,投行以后收入结构也会发生变化。

以往通道型收入都是靠文字制作、解决法律问题、同业竞争、申报材料,今后会变成对行业的理解,收入结构也会发生变化。

适应投行新形势,投行可做以下转型:首先,通道服务模式下的投行是关系型、通道型、财务型、法律型、专家型向行业专家型、价值发现型、交易匹配型转化。

以前重心是做材料,对会计问题、财务问题做审核,还要做律师的工作,未来就是归位尽责,券商回归券商本源,提高三方面转型能力。

以往核准制情况下,投行今天做制造、明天做制药,后天做TMT,只要有项目都可以做,今后因为你要对新股定价敏感,对行业的前景有足够把握,对不同阶段的企业提供贯穿成长周期的综合性服务和解决方案,实现多元化融资,参与到企业的策划、并购重组、战略中。

以行业为引领的人员培训更加重要,让真正在行业里有行业背景的经营者和管理者加入投行团队。

除了金融以外,大行业的行业组一直存在,比如地产,还有一些行业不需要,只要做材料就可以了,按照证监会的要求做事就可以了,所以行业组建不成为必然,有两个原因:第一是没有需要,第二是可能有些行业吃不饱,今后会发生很大变化,向行业组的过度是必然的选择。 第二,着力培养股票定价和销售能力,完善资本市场定价及销售能力。

理解行业提高估值定价能力,包括销售人员对二级市场也要有敏感能力,一方面对行业有理解,另一方面对资本市场有理解。 项目人员往往自己决定增发定价,由定价和发行人员判断这个发行底价能不能发出去,这几年行业比较火,这种矛盾不突出,但是未来注册制转变以后,对新股定价能力和行业认知能力的提高更加关键。

另外,以前是资金对股票,只要找到投资人就可以。

但是投行现在是设计对接类产品,中间产品利用银行理财产品、信托资产、并购机构等等各个方面去匹配,匹配能力是越来越重要了。

包括我们的并购重组,我们也尝试过找到并购标以后,由过桥融资参与一部分。 这方面培养需要制度性创新。 《股票发行与交易管理暂行条例》24条规定不能预留股票。 不能预留股票导致什么?实际上对自己看好的企业,你不能去拿,导致了投行价值链没有充分发觉,你自己都没有勇气拿。 这些方面交易制度可能有一些调整,最多15%券商可以有自由,你的判断能力决定你未来的盈利能力,对客户也是一个保证。 第三,主动配置资源转变,完善投行价值链。 在IPO方面为高成长企业策划,引入投资,如股权投资基金、风投、产业投资资本等等。

在企业上市以后建立一个数据库,现在并购大多数都是被动型并购,企业出并购标,投行靠财务顾问牌照。

但最近也有项目被否了,我们没有能力改变这个事实,因为IPO企业就是你做的,他选择一个标的,是不是成熟,投行不能掌控。

以后这种能力培养要靠投行建立数据库,帮助企业寻找标的,这样你的成功率会增加。 新三板在最短时间内推出,却赢得越来越多关注,虽然估值比较高,但还是有很多值得借鉴的地方,之所以发展这么快,不外乎以下三点原因:第一,弹性空间很大的挂牌上市标准和条件。

第二,市场化的审核理念,使上市周期可预期,上市成本低。

第三,做市制度引进,既有利于交易支持实现对价格的引领,又有利于完善投行整体价值链。 新三板推出后的这些成功经验,可以为主板、创业板市场实施注册制做一个很好的借鉴。

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